Áp lực hủy niêm yết đè nặng lên vai doanh nghiệp xây lắp điện
Theo tài liệu vừa công bố chuẩn bị cho Đại hội đồng cổ đông thường niên dự kiến diễn ra ngày 8/12/2025, VNECO đặt mục tiêu tổng doanh thu năm nay đạt 455,2 tỷ đồng. Trong cơ cấu nguồn thu, mảng xây lắp đóng góp 255,1 tỷ đồng, hoạt động tài chính mang về 70,1 tỷ đồng và thu nhập khác là 130 tỷ đồng. Quan trọng hơn, chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế được ấn định ở mức 57,39 tỷ đồng. Đây là con số bắt buộc phải đạt được nếu doanh nghiệp muốn giữ lại mã cổ phiếu trên sàn chứng khoán, bởi theo quy định, việc thua lỗ 3 năm liên tiếp sẽ dẫn đến án hủy niêm yết bắt buộc.
Trước đó, bức tranh tài chính của VNECO mang gam màu xám xịt khi ghi nhận mức lỗ lần lượt 28,54 tỷ đồng và 255 tỷ đồng trong hai năm 2023 và 2024. Tình hình chưa có dấu hiệu khả quan trong 9 tháng đầu năm 2025 khi công ty tiếp tục báo lỗ xấp xỉ 134,7 tỷ đồng, đẩy lỗ lũy kế lên gần 264 tỷ đồng. Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm này đến từ các vướng mắc pháp lý kéo dài tại các dự án năng lượng tái tạo và bất động sản. Điển hình là việc 3 tua bin tại dự án Nhà máy điện gió Thuận Nhiên Phong dù hoàn thành lắp đặt từ năm 2021 nhưng vẫn chưa thể vận hành thương mại (COD), gây tắc nghẽn dòng vốn nghiêm trọng.
Bên cạnh đó, việc triển khai Quy hoạch điện VIII cùng đơn giá định mức ngành lạc hậu đã ảnh hưởng trực tiếp đến mảng xây lắp cốt lõi. Hàng loạt công trình giá trị lớn ký kết giai đoạn 2021-2023 như đường dây 200 kV đấu nối điện gió Cà Mau 1 hay đường dây 500 kV Đức Hòa - Chơn Thành buộc phải dừng thi công do thiếu hụt vốn lưu động, khiến doanh thu sụt giảm mạnh.
Cấu trúc tài chính của VNECO đang mất cân đối khi tổng nợ vay tính đến cuối quý 3/2025 lên tới 1.602 tỷ đồng, chiếm gần 63% nợ phải trả và gấp 2,77 lần vốn chủ sở hữu. Gánh nặng chi phí tài chính lên tới 112,8 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm, với lãi vay chiếm gần 94 tỷ đồng, là tác nhân chính bào mòn lợi nhuận. Trong khi đó, các khoản phải thu khách hàng vẫn duy trì ở mức cao ngất ngưởng với hơn 1.000 tỷ đồng, chiếm 32% tổng tài sản, buộc doanh nghiệp phải trích lập dự phòng khó đòi gần 47,4 tỷ đồng.
Xoay trục đầu tư và bài toán dòng tiền cho giai đoạn mới
Trước áp lực tài chính, Ban lãnh đạo VNECO đã xây dựng kịch bản tăng trưởng cho giai đoạn hậu 2025. Theo kế hoạch trình cổ đông, năm 2026, công ty đặt mục tiêu doanh thu 767 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 65,5 tỷ đồng. Các năm tiếp theo dự kiến duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu trên 30% và lợi nhuận trên 15%. Để hiện thực hóa các con số này, VNECO đang thực hiện chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Tại mảng bất động sản, công ty tập trung hoàn thiện hạ tầng và pháp lý để khai thác kinh doanh tại dự án Khu đô thị mới Mỹ Thượng (Thừa Thiên Huế) và tổ hợp thương mại dịch vụ tại 66 Hoàng Văn Thái (Đà Nẵng). Một hướng đi mới đáng chú ý là kế hoạch hợp tác đầu tư vào bất động sản khu công nghiệp, với ưu tiên ban đầu tại tỉnh Lâm Đồng. Đối với mảng năng lượng, bên cạnh việc nỗ lực đưa 3 tua bin còn lại của điện gió Thuận Nhiên Phong vào vận hành, VNECO đang xúc tiến đầu tư dự án điện gió Lệ Thủy 3 (Quảng Trị) và tìm kiếm cơ hội tại các dự án thủy điện vừa và nhỏ ở Quảng Ngãi, Gia Lai.
Doanh nghiệp cũng đang nghiên cứu mô hình bán điện trực tiếp (DPPA) cho khách hàng công nghiệp lớn, đặc biệt tại khu vực Hòa Thắng - Mũi Né. Đây được xem là giải pháp giúp chủ động đầu ra cho nguồn điện tái tạo và cải thiện biên lợi nhuận trước khi thị trường điện cạnh tranh bán lẻ vận hành hoàn chỉnh. Ngoài ra, dịch vụ bảo trì, bảo dưỡng nhà máy điện gió cũng được đẩy mạnh để tạo nguồn thu thường xuyên.
Tuy nhiên, thách thức lớn nhất hiện nay nằm ở việc khơi thông dòng vốn. Do gặp khó khăn trong việc mở bảo lãnh gói thầu và cam kết tín dụng, khả năng tiếp cận các dự án mới của VNECO bị hạn chế. Để giải quyết bài toán này, công ty dự kiến trình cổ đông phương án phát hành tăng vốn điều lệ thêm 300 tỷ đồng trong năm 2026, nâng tổng vốn lên hơn 1.204 tỷ đồng. Sự thành bại của kế hoạch này phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng "lội ngược dòng" có lãi trong quý 4/2025 để giữ lại vị thế niêm yết trên thị trường chứng khoán.
