Nghịch lý giá giảm sâu dù lợi nhuận tăng trưởng bằng lần
Thị trường chứng khoán ghi nhận diễn biến trái chiều tại mã cổ phiếu LHG trong giai đoạn cuối năm 2025. Từ ngày 22/7 đến 9/12, thị giá LHG đã giảm 14,7%, rơi từ vùng 33.990 đồng/cổ phiếu xuống 29.000 đồng/cổ phiếu. Cổ phiếu hiện giao dịch dưới đường trung bình động 200 ngày (MA200), một tín hiệu kỹ thuật cho thấy xu hướng suy yếu trong trung và dài hạn. Áp lực bán gia tăng trong các tuần gần đây đi ngược lại với xu hướng tích cực chung của thị trường chứng khoán.
Sự sụt giảm này diễn ra trong khi bức tranh tài chính của Long Hậu ghi nhận những con số ấn tượng. Lũy kế 9 tháng năm 2025, doanh thu của công ty đạt 569,2 tỷ đồng, tăng 73,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 245,99 tỷ đồng, tăng 77% và hoàn thành tới 169,6% kế hoạch lợi nhuận cả năm (145,07 tỷ đồng). Động lực tăng trưởng đến từ tỷ lệ lấp đầy cao tại các khu công nghiệp hiện hữu. Cụ thể, Khu công nghiệp Long Hậu (137,2 ha) và Khu công nghiệp Long Hậu mở rộng (108,5 ha) đều đã lấp đầy 100% diện tích đất thương phẩm. Riêng Khu công nghiệp Long Hậu 3 - giai đoạn 1 mới lấp đầy 65%, còn lại khoảng 30,8 ha đất thương phẩm sẵn sàng cho thuê. Bên cạnh đó, mảng nhà xưởng xây sẵn cũng đóng góp dòng tiền ổn định với tổng diện tích khai thác đạt hơn 173.000 m2 và dự kiến bổ sung thêm hơn 26.000 m2 trong năm 2025.
Tuy nhiên, phương pháp hạch toán doanh thu một lần của Long Hậu đang tạo ra lo ngại về tính bền vững. Việc ghi nhận toàn bộ doanh thu ngay khi bàn giao khiến lợi nhuận biến động mạnh theo số lượng hợp đồng ký mới từng kỳ, đồng thời làm giảm khoản doanh thu chưa thực hiện xuống chỉ còn 1,5 tỷ đồng tại thời điểm 30/9/2025. Điều này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp không còn nhiều "của để dành" để hạch toán dần trong tương lai nếu hoạt động cho thuê mới chững lại.
Nút thắt pháp lý dự án gối đầu và rủi ro công nợ IPC
Nguyên nhân cốt lõi khiến nhà đầu tư thận trọng nằm ở triển vọng tăng trưởng dài hạn khi quỹ đất sạch dần cạn kiệt trong khi các dự án gối đầu gặp vướng mắc pháp lý. Ba dự án trọng điểm gồm Khu công nghiệp Long Hậu giai đoạn 2 mở rộng (90 ha), Khu công nghiệp An Định (200 ha) và Khu công nghiệp Long Hậu - Tân Tập (150 ha) đều có tiến độ chậm hơn kỳ vọng. Tại dự án An Định (Vĩnh Long), dù hồ sơ đã nộp từ tháng 8/2022 nhưng khó khăn về nguồn vốn tái định cư của địa phương khiến thời gian chuẩn bị kéo dài, dự kiến mất thêm ít nhất hai năm nữa. Các dự án còn lại vẫn đang trong quá trình xin phê duyệt chủ trương đầu tư, dự kiến phải sang năm 2026 mới hoàn tất thủ tục nộp hồ sơ.
Bên cạnh đó, nghĩa vụ tài chính liên quan đến dự án cũ cũng là một rủi ro hiện hữu. Tại dự án Khu công nghiệp Long Hậu 1, công ty chưa thống nhất được với Công ty TNHH MTV Phát triển Công nghiệp Tân Thuận (IPC) về chi phí tái định cư. Theo báo cáo tài chính quý III/2025, Long Hậu ước tính phải hoàn trả 328,7 tỷ đồng cho IPC, nhưng mới tạm chi khoảng 59 tỷ đồng và chưa xác định được thời điểm thanh toán cụ thể. Mặc dù doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt lớn hơn 1.000 tỷ đồng (chiếm 32,2% tổng tài sản), khoản công nợ treo này vẫn là yếu tố gây áp lực lên dòng tiền trong tương lai.
Ngoài ra, khó khăn chung của ngành khu công nghiệp cũng tác động đến tâm lý thị trường. Theo doanh nghiệp, khách thuê đang có xu hướng rút ngắn thời hạn thuê hoặc yêu cầu thuê thử trước khi ký hợp đồng dài hạn do e ngại rủi ro vĩ mô và thuế quan đối ứng. Việc thiếu quỹ đất gối đầu sạch và các vướng mắc trong khâu giải phóng mặt bằng tại các dự án hiện hữu (như 3,4 ha tại Long Hậu 3 chưa thể thu hồi) đang đặt ra bài toán lớn về khả năng duy trì đà tăng trưởng của doanh nghiệp sau năm 2026.
